中国外汇投资研究院研究总监 李钢
美联储11月例会将目标利率继续维持在5.25-5.5%不变，这是继今年6月、9月之后的第三次暂停加息，符合市场预期。在会议声明中，只有两处措辞有所调整，其余内容也均保持不变：一是，鉴于三季度经济和就业强劲表现，美联储对经济活动的判断更为乐观。二是，主要受美债利率大幅上行影响，美联储认为目前金融条件更为收紧。这也解释了美联储维稳政策的关键缘由，即当下美国金融不确定性成为联储政策核心参数，美联储需要进一步观望金融市场动向来评估政策推进节奏。虽然美联储明确尚未考虑降息，并给未来再次加息敞开大门，但市场预计美联储对利率目标的决策重心或已经从“更高”转为了“更持久”。尤其是临近年关，美元居高不下对美国经济与金融的制衡不再是美联储可以容忍的选项，未来美联储可能加强与欧央行、英央行的联动性，以为未来市场更积极的投资美元资产做铺垫。
当前美联储官员对未来加息仍存分歧，美联储或需要在未来某次时点“兑现”一次加息，这样更有利于引导市场相信利率水平“更高更远”，否则市场可能进一步确信本轮加息已经结束、金融条件过快转松，不利于遏制通胀。尤其是10月就业市场的波动加强市场炒作美国实体不良—就业萎缩—需求下降—经济衰退这一种宏观发展前景，市场对美联储降息的预期前移不利于紧缩政策发挥更有效作用。目前看市场对美国经济保持韧性并不怀疑，但非美国家的经济不良是外围不安逸氛围，尤其欧洲德国和英国经济增长乏力对美国或有牵连。因此美联储可能在未来强化和英欧央行协作加强预期管理，稳固市场对欧洲经济增长信心，继而舒缓市场对欧央行乃至欧洲财政宽松的预期。
预计未来美元贬值是美联储与欧央行、英央行协调侧重。目前英央行政策前景存在较大不确定性，毕竟英国通胀居高不下，市场对英国经济预期较为乐观，因而英央行加息的可能性相对较高，英镑偏强符合美元贬值诉求。然而，由于市场预计美欧央行都已经处于加息终点附近，美德国债利差难以大幅走阔，这也意味着欧元贬值的压力缓和。因此美国需要提升市场对欧元的信心，刺激欧元升值以压低美元升值的外部情绪。预计美国将通过与欧洲的能源贸易摆布市场对欧洲经济和通胀预期，进而增强欧央行再加息可能，继而给欧元带来升值动力。从货币角度来看，美国将力求维稳美欧利差，维持欧洲地区的美元流动性，这将有利离岸美元汇率稳定。
预计美欧合作将以金融市场为抓手，其一在于稳固美国已流入资金的正确投向，其二在于稳定海外美元对非美资产的价格主导能力。当下全球美元流动性较疫情最高已减少85%，这需要市场中存量美元发挥更高的价值。然而，当前美元资产价格的下跌体现市场投资谨慎情绪，因而为市场提供信心支撑至关重要。这需要进一步巩固美元资产的信誉，强化美元资产相对优势。从这方面而言，美国需要主导美欧利差的加大，包括实体经济资产价值的差异性将突出资本投资美元国内金融市场，而海外美元投资实体市场。这将最终形成美元贬值，美股和美债价格上涨，美国实体企业经营向好；反观海外金融资产价格下跌，实体经济维稳但美元资本掌控权增强的景象。
综上所述，预计美联储未来仍有加息可能，但不加息预期将是市场投资氛围。美联储将加强与欧央行、英央行联动，短中期美元贬值是重要时期，美股美债价格上涨将是美元调整参数。预计美欧利差波动加剧的欧洲资本外流及欧元资产贬值将利于美元海外霸权，美元主导性难以撼动。
